一，雙碳大背景
在“雙碳”背景下，下游光伏行業的高速發展，多晶硅廠商需求旺盛。而三氯氫硅正是制造多晶硅的主要原料。今年4月以來我國多晶硅產量增速保持在15%以上，2021年7月我國多晶硅產量實現4.20萬噸，同比增長47.4%，多晶硅行業發展速度不斷加快，導致上游的三氯氫硅價格飆漲。今年以來三氯氫硅價格大幅上漲，產品價格由不到6000元/噸大幅上漲至目前市場價格約15000-17000元/噸，目前廠家稅前毛利可達約10000元/噸。
二，行業景氣度
在光伏行業長期景氣的帶動下，光伏級三氯氫硅需求有望快速增長，預計未來3年復合增速可達32%，2023年需求量為25萬噸，供給端可外售產能在20萬噸以內，光伏級三氯氫硅供需可能出現缺口。整體來看，預計未來3年總消費量分別為37、46、51萬噸，由于供給端產能增長較平穩，若要維持供需平衡整體產能利用率需提升至81%、92%、94%，供需緊平衡的狀態下行業高景氣有望延續。
三，認識三氯氫硅
三氯氫硅又稱三氯硅烷、硅氯仿，是鹵硅烷系列化合物中最重要的一種產品。三氯氫硅主要用于生產多晶硅、硅烷偶聯劑，其中多晶硅主要應用于太陽能電池、半導體材料、金屬陶瓷材料、光導纖維；硅烷偶聯劑主要應用于表面處理劑、無機填充塑料、增粘劑、密封劑、特種橡膠粘合促進劑等領域。
四，行業現狀
1.我國電子級三氯氫硅大量依賴進口
據百川盈孚數據，目前我國三氯氫硅有效產能共 56.6 萬噸（包含下游企業自產自用部分），從需求結構上看，我國電子級三氯氫硅仍大量依賴進口，目前只有美國、日本、德國等國有大規模生產電子級三氯氫硅的能力，國內僅三孚股份、沁陽凌空和洛陽中硅擁有部分產能。
2.光伏級三氯氫硅生產難度較大，在建產能低
光伏級三氯氫硅生產難度也較大，部分多晶硅生產企業擁有配套的三氯氫硅產能，并非所有企業都有光伏級三氯氫硅生產技術，可外售光伏級產能只有 16.5 萬噸，在建產能只有約 3.5 萬噸。
3.下游光伏需求快速增長，光伏級三氯氫硅供給緊缺
多晶硅是光伏生產的重要原料，而作為多晶硅重要原料的三氯氫硅，隨著光伏產業的發展其需求量也隨之大量增加。受光伏需求快速增長的驅動，三氯氫硅呈現出供需錯配格局，價格大幅上漲。
五，行業前景
1.光伏需求高增，三氯氫硅需求增加價格大漲
三氯氫硅主要用于生產多晶硅、硅烷偶聯劑，而多晶硅是光伏產品的重要材料，隨著光伏產業的發展，多晶硅的需求不斷增加。政策頻繁出臺，支持光伏行業快速發展，隨之而來的是光伏級多晶硅產能高速擴張，大幅拉動了光伏級三氯氫硅需求。
生產高純多晶硅的生產路線有西門子法、改良西門子法、硅烷流化法、冶金法（物理法）等，改良西門子法安全環保，是應用最廣的多晶硅生產工藝路線。改良西門子法技術成熟，產品質量最高，可以達到電子級多晶硅的純度。根據三孚股份招股說明書，企業實際生產過程中產 生產 1 噸多晶硅需要耗用三為 氯氫硅約為 1-1.5 噸，短期內其他技術迭代改良西門子法的可能性較小，預計未來多晶硅生產技術改進對三氯氫硅消耗量的影響有限，三氯氫硅需求主要取決于下游多晶硅產能及太陽能電池組裝業務需求。
根據統計，2020-2022 年國內多晶硅產能分別為 42 萬噸、60 萬噸、95 萬噸，2020-2022 年按照 125GW、170GW、230GW 裝機量、1:1.2 容配比計算，對應多晶硅需求在 45 萬噸、65 萬噸、89 萬噸，對應光伏級三氯氫硅需求在 23 萬噸、33 萬噸、44 萬噸，復合年化增速 40%，將大幅拉動光伏級三氯氫硅需求。
2.多晶硅應用于半導體制造，三氯氫硅需求旺盛
多晶硅除了應用于光伏行業之外，在半導體領域，需要將多晶硅制成單晶硅后使用，而半導體級單晶硅對純度要求極高，需要達到 11N-13N 級別。半導體行業景氣上行，半 導體行業產能擴張也將帶來更多的生產設備需求，中國大陸半導體設備市場規?？焖贁U大，也為多晶硅帶來了增量需求。
3.第二大下游需求穩定增長
硅烷偶聯劑是三氯氫硅的第二大下游，硅烷偶聯劑一類具有特殊結構的低分子有機硅化合物，廣泛運用在橡膠、塑料、填充復合材料、涂料、粘合劑和密封劑等方面。而且硅烷偶聯劑是功能性硅烷中最重要的一種，約占功能性硅烷總量的 75%-80%。按照未來 5 年功能性硅烷產量復合增速 7.0%，硅烷偶聯劑占功能性硅烷總量 75%，三氯氫硅對硅烷偶聯劑單耗在 0.8 噸/噸來保守估算，2021-2025 年硅烷偶聯劑對于三氯氫硅的需求量分別為 18.6/19.9/21.3/22.8/24.4 萬噸。
六，供需分析
根 據 測 算，2021-2025 年 多 晶 硅 對 于 三 氯 氫 硅 的 需 求 量 分 別 為32.7/44.3/52.2/61.5/70.2 萬噸，2021-2025 年硅烷偶聯劑對于三氯氫硅的需求量分別為 18.6/19.9/21.3/22.8/24.4 萬噸。因此 2021-2025 年三氯氫硅總需求分別為 51.4/64.2/73.5/84.36/94.7 萬噸，今明兩年三氯氫硅供需緊平衡，供需缺口分別為 0.4、5.7 萬噸，有望持續維持高景氣度。
七，行業個股
1，上市公司中，新安股份目前有8萬噸/年三氯氫硅產能，屬于行業領頭羊地位。
2，宏柏新材形成了從基礎原料工業硅到三氯氫硅、γ1、γ2等中間體、再到含硫硅烷的完整產業鏈布局，隨著公司募投項目的實施，公司三氯氫硅、γ1和γ2產能將得到進一步擴大。目前，擁有5萬噸三氯氫硅現有產能及5萬噸在建產能。
3，三孚股份，三氯氫硅龍頭股，從近五年凈利潤來看，近五年凈利潤均值為1.08億元，過去五年凈利潤最低為2016年的8107萬元，最高為2017年的1.427億元。
唐山三孚硅業股份有限公司位于河北省唐山市曹妃甸區南堡工業區，成立于2006年10月，是一家以三氯氫硅、四氯化硅、氫氧化鉀、光纖級四氯化硅、硫酸鉀制造銷售為主營業務的滬市A股上市企業，是國內規模較大的三氯氫硅生產企業之一。
其硅粉項目建成之后，每年將形成6萬噸硅粉產能，硅粉主要用于生產三氯氫硅，目前公司生產三氯氫硅的硅粉年需求量超過2萬噸。
產能方面：三孚股份具備6.5萬噸/年三氯氫硅、1000噸/年電子級三氯氫硅產能。
4，晨光新材擁有三氯氫硅6萬噸/年產能。
八，投資建議：
勿追高，股價回落做平臺，縮量時低吸
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